对美元：涨破7！

在多重利好因素的推动下，9月25日8点，离岸人民币汇率升破7.0关口，最低报6.9963。

多位接受采访的机构人士认为，在美联储降息之后，叠加国内政策利好，市场对人民币升值预期看涨，同时推动结汇的需求，从而再次推动离岸人民币破七关口。

9月25日，中信证券首席经济学家明明对财联社表示，在美联储降息之后，叠加近期国内一揽子政策出台以及国内经济复苏预期向好的推动下，本轮离岸人民币稳速升值，突破7关口。

根据信银资本的保守测算，近两年境外尚未结汇的外汇规模或在5000亿美元左右，若未来人民币在美元加息美元可能走弱的背景下继续升值，结汇量可能进一步助推升值幅度。

不过，东吴证券分析师陶川此前预测，如果下半年加大货币政策宽松的必要性上升，也可能使得人民币在下半年的贬值压力上升。

万德数据显示，最近四年来，离岸人民币多次双向破7，如2020年7月8日、2022年12月5日和2024年9月25日升破7，而2022年9月15日、2023年5月17日则跌破7.0关口。

陶川去年底预测认为，2024年人民币汇率的基本节奏将是：第一季度偏升值，第二季度在美联储降息预期反复和季节性因素下走弱，第三季度在美联储降息落地、人民银行跟随降息下人民币震荡偏升值，第四季度在政策任务和季节性因素下再次升值。

美元指数下跌，人民币被动升值？

中银证券9月23日报告认为，8月23日至今，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上定调降息，美元指数延续上月回落态势，跌幅由上月1.7%扩大至2.2%。

在此背景下，全球主要货币被动升值，如欧元累计升值2.2%；日元升值速度显著放缓，涨幅由上月7.3%收窄至2.6%；其余的英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎不同程度升值。

在国内来看，美联储宽松预期进一步缓解了人民币汇率调整压力。

数据显示，本轮升值启动于7月25日，进入8月份升值速度有所加快。8月上半月，境内人民币汇率中间价在7.13~7.15窄幅波动；8月29日、30日突然发力，收在7.0881，步入7.0时代。

全月，人民币汇率中间价升值0.3%。前8个月，中间价累计跌幅由前值0.7%降至0.4%，而在岸即期汇率累计升值了0.06%，收复年初以来失地。

信银资本分析，本轮升值可能不在于美元的被动影响，同时国内基本面同样没有数据验证经济边际改善，反而短期仍存较大下行压力。

考虑到中美利差角度虽然8月全月利差倒挂相比7月有所收窄，支持人民币走强，但8月最后一周利差相对保持稳定。信银资本判断，核心原因人民币升值的主因只能归结到结汇预期的快速上升。

5000亿美元结汇量在后面

信银资本报告显示，自2022年以来，货物贸易向下银行代客结售汇差额中枢逐步走低，且贸易顺差与结售汇差额的差值有所升高。

研究员刘博阳认为，这说明在过去两年多以来人民币不断贬值、中美利差倒挂不断走廓的背景下，出口商确实在海外进行了外汇留存，且不能否认近年来企业出海也是留汇的原因之一。

据此，刘博阳认为近两年境外尚未结汇的外汇规模或在5000亿美元左右，若未来人民币在美元加息美元可能走弱的背景下继续升值，结汇量可能进一步助推升值幅度。

那么升值对出口是否有影响？

中银证券认为，此轮人民币汇率上升对出口竞争力影响微弱。

报告图表显示，虽然人民币对美元升值，但是，8月份人民币兑多边汇率指数继续下跌，CFETS人民币汇率指数、参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别下跌1.3%、1.6%、1.0%，较上月跌幅分别扩大了0.5个、0.7个和0.01个百分点。

不过，中银证券首席经济学家管涛提示，出口企业还是要注意汇率对财务状况的影响。

中银证券发现，8月份滞后3个月和滞后5个月环比的即期汇率均值均结束了此前连续多个月的下跌态势，分别上涨1.1%、0.7%。这意味着，如果出口企业没有进行汇率风险对冲，会遭受近期人民币汇率反弹带来的汇兑损失，人民币转为升值对出口收款账期较短的企业影响更甚。

不过，陶川认为，2024年汇率最大的不确定性在于“政策底”的诉求有多强。如果上半年由于汇率大幅升值，经济恢复的动能可能被明显弱化，导致市场信心受损、下半年加大宽松的必要性上升，反而使得人民币在下半年的贬值压力上升。